“小非农”数据超预期疲软？如何把握美联储举棋不定的机遇

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美国劳动力市场正在进一步降温。

当地时间6月4日，美国劳工统计局发布最新职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）报告显示，4月职位空缺805.9万人，为2021年2月以来的最低水平；3月前值从848.8万人下修至836万人。

劳动力市场数据降温现象

次日，美国自动数据处理公司（ADP）公布报告显示，美国5月就业人数增加15.2万人，为3个月来最低水平，大幅低于预期的17.5万人，4月数据从19.2万人下修至18.8万人。

ADP就业报告素有“小非农”之称，更受市场关注的非农就业数据将在本周五公布，预计5月美国非农就业将增加19万人，失业率稳定在3.9%。

近期劳动力市场趋势和预期

劳动力市场数据进一步支持美联储降息前景。互换市场数据显示，交易员已将美联储首降25基点的预期从12月提前至11月，部分交易员甚至开始为9月降息开始寻求对冲。

这一预期也传导至资本市场，美国国债价格进一步上涨，收益率降幅扩大。JOLTS数据公布当日，10年期美债收益率一度下跌近10个基点，至近三周新低；对利率前景更敏感的2年期美债收益率日内下跌近4个基点，连跌五日。

市场对劳动力市场前景和债券收益率的反应

随着美联储进入静默期，美债收益率变动或将继续主导市场走势。

劳动力市场低迷

JOLTS报告显示，4月末职位空缺数录得805.9万人，显著低于预期的835万人，是2021年2月以来的最低水平；职位空缺数与失业人数之比已降至1.2:1，意味着每位求职者估计有1.2个可用职位，为2021年6月以来的最低水平。

具体的劳动力市场数据分析

具体来看，医疗保健行业的职位空缺降至3年来的最低点，制造业降至2020年底以来最低，政府职位、住宿和餐饮服务业的职位需求有所减弱。

ADP就业报告也印证了“劳动力市场变得低迷”的说法。ADP就业报告显示，由于制造业急剧下滑，5月份就业增长放缓；年度工资涨幅连续3个月保持在5%左右，为2021年以来最低水平；跳槽员工的薪资涨幅连续第二个月下滑，至7.8%。

ADP就业报告对劳动力市场的影响

北京时间6月7日，美国劳工部将发布5月就业形势报告，届时将公布官方的非农增幅、失业率等重磅数据。目前市场预计，非农就业人口将增加19万人，失业率维持在3.9%不变。

美联储官员期望这一趋势能够持续，以便在不导致大量失业的情况下控制需求和抑制通胀。相比起大幅裁员，这种温和降温的方式有望避免出现数百万人失业的场景。

美联储对劳动力市场变化的看法和应对措施

鲍威尔也曾在5月的联邦公开市场委员会 （FOMC）决议后表示，劳动力市场的“意外”恶化，可能会导致提前降息。

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“尽管美联储决定在较长时间内暂缓降息可能会令市场失望，但这并不一定会削弱持有债券的理由。”威灵顿投资管理方面表示，在2004年—2006年美联储紧缩周期之后，也出现了类似的情况：尽管降息延缓许久，但自2006年6月最后一次加息后的一至三年内，债券的表现都优于现金。

“我们认为投资者仍应考虑将现金转投债券。美联储长期按兵不动的情况已有先例可循。即使美联储在2004年至2006年的紧缩周期后连续15个月选择静观其变，债券依然在多个时段内比现金有更好的表现。”

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美联储下次利率会议定于6月11日至12日举行。根据美联储官员过去六周的指导意见，经济学家们的压倒性共识是，本次会议不会做出任何改变。对于定于7月30日至31日举行的会议，衍生品市场交易员认为降息的可能性仅为14%，但9月份降息的可能性则略高于50%。

路透社调查也显示，多数受访的经济学家预计美联储将于9月首次降息，且仅降息一次或根本不降息的可能性仍存。

美债何去何从

此前，鲍威尔在多个场合表示对通胀回落缺乏信心，认为货币政策应该维持更长时间，展现出“鹰派”立场。

这一立场也反映在近期走高的美债收益率上。威灵顿投资管理公司全球投资及多元资产策略师纳内特·阿布霍夫·雅各布森和投资策略分析师亚历克斯·金在其市场评论中写道，由于近期通胀数据高于预期，市场对美联储2024年降息次数的预期已从年初的6次降至1次或2次。10年期美国国债收益率从今年年初至4月底已上涨超过80个基点，彭博美国综合债券指数回报率约为-3%。

美债收益率的回升一度引发了风险资产的抛售潮。受累于抛售潮，除了中国国债之外，全球主权债普遍承压；美国政府拍卖国债的市场反应冷淡，不止长年期国债拍卖遇冷，短年期国债同样反应疲弱。

这一方面反映市场对美国债务严峻的担忧，另一方面则缘于降息预期的推后，美国利率迟迟未见顶，对于联邦政府来说，意味着借新债的利息成本一直居高不下，对市场来说则意味着买入短债风险不低。

而在美国ADP报告公布后，6月5日纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率下跌3.89个基点，报4.2871%；两年期美债收益率跌4.19个基点，报4.7285%。延续上一日JOLTS报告公布后的下跌趋势，显示出降息预期升温。

从以往经验来看，降息打开了债券升值的空间，通常对债市是一种利好。然而，就业数据与PMI数据让交易员担忧，美联储干预利率或许会出于挽救不景气的经济，这对于押注未来预期的国债来说，显然也不是一个好消息。

美债收益率走势和经济数据的影响

那么，当下投资美债是否值得？

“尽管美联储决定在较长时间内暂缓降息可能会令市场失望，但这并不一定会削弱持有债券的理由。”威灵顿投资管理方面表示，在2004年—2006年美联储紧缩周期之后，也出现了类似的情况：尽管降息延缓许久，但自2006年6月最后一次加息后的一至三年内，债券的表现都优于现金。

“我们认为投资者仍应考虑将现金转投债券。美联储长期按兵不动的情况已有先例可循。即使美联储在2004年至2006年的紧缩周期后连续15个月选择静观其变，债券依然在多个时段内比现金有更好的表现。”

待续...

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