"中国股市为何不涨？洪灏解析背后的逻辑和挑战"

洪灏，思睿集团合伙人，中国首席经济学家论坛理事，在 2024 夏季策略会总量论坛上分享了对中国经济和市场的最新展望。根据洪灏提供的最新观点，这篇文章将从几个方面进行分析和简述。

边际改善信号鲜明，但股市表现疲软

观察中国经济基本面，无论是汇率、利率、出口、房地产等方面，都出现了边际好转的信号。但反映在行情上，股票市场却没有大幅上涨，仅维持在当前的 3100 点左右。

洪灏认为这似乎无法解释基本面、资金面、情绪面以及估值的修复。洪灏分析各大资产类别的年度表现，发现基本面、资金面、情绪面以及估值的修复并没有反映在股票上，而表现在了大宗商品上。贵金属和工业金属等资产类别的涨幅都达到了高双位数。

这些大宗商品行情都是对于中国现阶段边际基本面开始修复的一个最直接的表达。

领先指标与滞后指标之间存在分歧

洪灏表示，观察中国经济目前是存在一个问题，即领先指标与滞后指标之间存在较大分歧。卖地收入、进口作为中国国内需求的代理指标已经开始回暖，说明未来几个季度房地产投资下降的速度和下降的趋势也应该出现一个弱收敛。

但是，二手房的价格下降依然非常快。这说明影响国内需求的同步和滞后指标还在下跌，而领先指标，比如进口、卖地收入，已经开始回暖了。领先指标与滞后指标之间存在一个比较大的分歧，这也是投资者在做决策时非常纠结的一个点。

大宗商品表现强劲，期待进一步表达中国市场边际转好

洪灏认为，表现在大宗商品上的好转，是表达中国现阶段边际基本面开始修复的一个最直接的方式，因为这些资产类别比如工业金属，直接反映了中国制造业基本面的修复。

我们需要大量的铜、铝、镍来制造新能源汽车、进行基础设施建设、房地产建设等。如果中国的房地产周期像现在这样萎靡不振，那么铜早就没戏了，但今年以来，铜成为表现最好的工业金属之一。

因此，这些资产类别的表现反映了美好的边际基本面，同时也带来了一系列的修复性、非常强势的行情。在中国基本面、资金面、情绪面继续修复的情况下，这些大宗商品的强势势头很难戛然而止。因此，大宗商品的表现很可能是对于中国经济边际转好的一个最直接的表达。

价值和防御仍持续跑赢，轮动需要更多维度考虑

虽然中国基本面的边际好转信号鲜明，但是价值和防御板块仍然持续跑赢，已经持续两年多了。因此，在进行板块轮动时，我们不能简单依赖于均值回归，也要考虑情况可能发生的转换。市场通常会用价格走势告诉我们进入了一种新的模式，因此，需要更多维度考虑进行板块轮动。

股市表现疲软，大宗商品或是更直接的表达

由于股票门槛低，竞争非常激烈，各种博弈和电风扇行情，导致股票表现疲软，虽然有所上涨，但是没有大幅上涨。因此，洪灏提醒投资者要看到边际改善信号，不能过于悲观。此外，大宗商品的表现很可能是对于中国经济边际转好的一个最直接的表达方式。

结尾

虽然在股市表现方面存在不如人意的问题，但基本面、资金面、情绪面以及估值的修复信号均鲜明。同时，其他领域，如大宗商品，出现强势行情，也在表达着中国经济边际转好的信号。对于投资者而言，需要注意的是轮动需要更多维度考