为什么一季度减持489亿美元美债未能挽回人民币汇率下行？这背后的原因是什么？

来源：火星宏观编辑：枕雪时间：2024-05-29 05:05:59 浏览量：7

今年以来，人民币兑美元汇率持续下行，央行通过抛售美元、买入黄金、增发央票和扩大互换交易等四大策略来稳定汇率，但越来越难以守住7.2的汇率底线。资本外流不断扩大，是推动人民币贬值的主要因素。

人民币逐步贬值，央行稳汇率四大招或难以守住7.2底线

今年以来，人民币兑美元汇率持续下行，从去年底的7.0978，一路下行至5月26日的7.243，累计下跌了2%。此前央行曾下大力气稳住汇率，在22日开盘突破7.2时，连续2天大手笔美元卖出，打压美元，推高人民币汇率最高至7.1439。2月5日至3月6日，人民币兑美元一直在冲击7.2，但央行坚决护盘，空方屡攻屡败，7.2防线似乎固若金汤。但从3月22日开始，空方力量突然放大，一举攻破7.2防线，至此，央行放弃了7.2的汇率防线，退至7.25一线防守。从汇率图表可以观察到，在7.25防线岌岌可危时，央行便会出手护盘，4月29日至5月16日，汇率从7.25附近推高至7.2附近，但随着市场对美元的需求增强，一周时间又将人民币打压到7.25附近。

央行稳汇率四大招

为了稳定汇率，央行实施了四大策略：抛售美债、增持黄金、增发央票、在境内市场与大行进行了货币互换交易。

一是抛售美债。

抛售美债换回美元，然后抛售美元购买人民币，一直是央行稳定汇率的主要手段之一。虽然中国依旧是美债的第二大持有国，但今年3月份减持了76亿美元，一季度累计减持美债489亿美元。2012年12月以来，中国持有的美债总额减少了36.2%。

二是增持黄金。

黄金是不受某些债权人关系约束的流动资产，同时黄金独立于政府，是一种在各个国家都被广泛接受和认可的资产。央行为了提升资产安全性、优化外汇储备结构、支撑人民币汇率稳定，连续18个月增持黄金，成为最近一年来增持黄金最多的国家。但增持黄金的幅度开始收窄，是近18个月来的最低值。

三是在香港市场增发央票，通过提高离岸人民币利率以打破套利交易。

央行通过增发离岸高息央票回收人民币流动性，打破“人民币-美元”套利交易。香港市场存在大量的这种交易，套利交易将发生逆转，从而支撑离岸人民币汇率的企稳。

四是在境内市场与大行进行了货币互换交易稳定汇率。

央行与大行进行了多次货币互换交易，通过在即期市场投放美元、回笼人民币，支撑人民币汇率，在远期市场投放人民币、回笼美元，减少汇率波动。央行资产负债表的“其他负债”科目异常增长4789亿元，多增的部分有可能是货币互换所致。

资本外流逐月扩大，是人民币贬值的主要原因

国内经济疲软、美国经济韧性的超预期和美联储降息预期的不确定性等因素导致资本外流不断扩大，成为人民币贬值的主要原因。

资本外流逐月扩大，从去年底的305亿美元，逐月减少到4月份的负23亿美元。银行结售汇净额与人民币美元汇率的变化呈现高度负相关。虽然中国长期以来一直享有出口顺差，但出口商换汇意愿低迷，货物贸易结售汇净额，从去年底的305亿美元，逐月减少到4月份的负23亿美元。服务贸易结售汇净流出持续扩大，进入的直接投资减少，流出的直接投资扩大。这些因素表明了市场对人民币的谨慎看法，因为我们与美国相对较低的利率有利于美元。

结论

考虑到国内外宏观基本面和中美货币政策的变化，今年全年强美元和人民币下行压力将贯穿全年。但央行稳汇率操作及其他稳汇率工具的实施，即使在美元保持偏强运行的背景下，人民币汇率突破此前7.35的关键关口的概率依然很小。政策制定者将通过强劲的人民币定价和离岸流动性管理来保持严格控制，以抵御贬值预期。