鲍威尔温柔地延迟减息，市场大悦：陶冬为您解读

探讨美国经济和日元汇率突然变动所引起的影响

近期，市场陷入了关于美国经济和利率政策的沉闷之中。然而，在过去一周里，出现了两个爆炸性消息，极大地影响了市场的情绪。这两个消息分别是美联储决定重设降息路径，和美国非农就业增长放缓。这两个消息改变了市场对于经济走势和利率走势的看法，给市场注入了强心针，使得债券和股市等多个领域纷纷上涨。

美联储暂缓启动减息

联储决定暂缓启动减息程序，这不是推迟减息时间点，而是因为重新调整对于经济、通胀的看法。鲍威尔主席表示，“可能需要更长的时间才能有足够的信心，通胀可持续地走向2%的政策目标”。至于什么时候可以减息，鲍威尔称自己也不知道。众所周知，今年以来，美国通胀一直高于预期，物价治理开始停滞不前。而就业市场却依然火爆，并通过工资上涨传导到服务业价格，形成工资-物价-通胀预期的螺旋上升。无论是通胀还是消费，无论是就业还是增长，经济数据持续偏离联储的预期，使得联储政策制定者重新评估经济形势，政策操作模式从“准备减息”回档“观察状态”。

日元汇率罗生门

日元汇率在上周上演了一场罗生门，对美元汇率一度跌近160，之后经历了两次疑似政府干预之后回升到153。更有趣的是，日本政府公开要求美国政府不要压迫日元汇率，而美国财长呼吁日本不干预汇率。然而，笔者认为这轮日元贬值的主要原因来自美国，是美国通胀数据和利率政策的折射。要想彻底稳定汇率，日本的经济基本面需要有结构性的改善，滞留海外的巨额日本资金需要班师回国。

影响分析

美国的商业活动在放慢，ISM数据已经放缓，消费者信心开始弱过预期，物价上涨开始蚕食实质购买力，家庭的储蓄水平下降、债务上升。虽然笔者坚信联储接下来的政策动作是减息，但既然联储已经作出重设路径的决定，恐怕要等起码六个月。而日元汇率的变动则有可能对日本的出口和国内消费造成影响，进而影响全球贸易市场。日本政府和央行应该寻求更长效的解决方案，而非单纯的干预汇率。

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