日本退出超级宽松政策后将会对全球经济带来怎样的影响？

日本股市面临震荡，因为日本央行官员频繁宣布可能调整其“负利率政策、收益率曲线控制等政策”。这项超宽松政策的退出可能对股市带来负面影响。此外，这种情况还可能对日债收益率造成影响，从分母端来看，日股面临利空；调整可能导致日元升值，进而冲击日股的盈利。值得注意的是，日本股汇自2023年以来就持续负相关，主要原因在于日元贬值有助于出口，从而对盈利产生支撑，而2023年以来，日本公司41.6%的营收来自海外。正是出口不降反升给了日本经济以支持。日股的风险还表现在日元升值和套息交易大幅逆转可能对盈利形成冲击，但相关的影响随时间而递减，因为净出口越来越不重要。此外，此情况对于日本按钮毫不影响，因为他们的利润就是从国内而非国际市场中获取的。

“负利率政策”退出，可能影响日债收益率上行，进而利空日股

超宽松政策的退出会对日债收益率制造影响，从分母端来看，对日股具有利空效应。如果退出“负利率政策”，可能会导致日债收益率上行，从而对股市产生利空。从远期市场来看，当下10年期日债掉期利率为0.89%、与10年期日债收益率的利差已收窄至10bp，即显示市场对日债收益率上行预期并不强。从日债期限结构来看，之前被扭曲的 日债期限 结构已经有一定的修复，而长期日债收益率也没有大幅上行。

“超宽松政策”的调整可能导致日元升值，冲击日股的盈利

“超宽松政策”的调整可能导致日元升值，进而对日股的盈利造成影响。随着升值的进行，美日套息交易拥挤度会逐渐下降，这意味着我们不需要过分担心套息交易可能对日元造成的冲击。值得一提的是，日元汇率同比变动领先于日本出口。2023年同比阶段日元相对高位，因此贬值对于日企出口的拉动或仍具有一定的持续性。日本半导体等行业的海外收入占比高，这类行业中，海外收入一部分来自海外直接布局，而非出口，同时还具有一定的定价权，这些都将抵消升值冲击所产生的影响。

经济正走向正常化，企业有望在未来两年实现强劲盈利增长

从基本面来看，日本经济正在朝着正常化的方向发展，在未来两年中企业有望实现强劲的盈利增长。报告称，春季薪酬调整最终落实后，日本工会成员平均取得了5.3%的涨幅，超过了2023年3.8%的加薪幅度。随着薪资通胀的形成，日本的经济有望逐渐走出“通缩陷阱”，步入正常化。在过去的一段时间里，由于日元贬值的推动，信息技术、非必需消费等出口型行业的盈利出现了相对的增长，而经济的修复或将支持工业、公用事业等国内型行业盈利的恢复。

现阶段，日股外资配置权重较低，配置前景可期

从资金面来看，目前海外资金对于日本股市的选择并不太高；随着东京证券交易所的改革逐步落实，日企的全球相对吸引力或有望进一步增强。 2022年以来，在日股逐步上涨的情况下，外资对日股的净卖出总额达到27,000亿日元，当前的配置权重相对较低。当前，日元融资成本优势仍然存在，东证所的改革也将进一步提升日股的相对吸引力。

市场情绪呈现，日本股市处于轻度震荡状态

从情绪面来看，日股前期的上涨具有盈利支持，当前部分行业的估值相对合理，仍然具有一定的上涨空间。在经历了近期的大涨后，从股权风险溢价来看，日股的投资性价比已经有所下降，日经225股权风险溢价为3.7%，略低于过去三年的一倍标准差。然而，自2012年以来，日经225指数的上涨中，盈利、无风险利率和风险偏好贡献分别为90.0%、1.2%和8.8%，日股的上涨有盈利的坚实支持。即便最近，日股还可以依赖 AI 情绪对未来 12 个月的盈利预测进行调整，动态市盈率仅为 22.5 倍，远低于 1990 年的“泡沫期”。从行业层面来看，目前可选消费、医疗等行业的估值分位数分别为 39.3%、38.4%，仍然存在一定的上涨空间。

总之，在东京央行明确其负利率政策调整计划之前， 当前情况相对稳定，日本企业盈利增长前景非常可观。

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