1. "限塑令难阻昌亚股份扩产能？外销占比高，如何应对未来挑战？" 2. "限塑令难阻昌亚股份扩产能，外销占比高，IPO前景何去何从？"

文:权衡财经iqchj研究员 李力

编：许辉

2024年3月22日已问询的宁波昌亚新材料科技股份有限公司（简称：昌亚股份）拟在深交所主板上市，保荐机构为国泰君安证券。本次拟公开发行股份数量不超过3,093万股，占本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司此次拟投入募集资金7.23亿元，用于生物基降解新材料制品及高端塑料制品建设项目、越南昌亚年产2万吨纸制品扩产项目和研发中心升级建设项目。

报告期各期末，公司资产总额分别为4.083亿元、5.078亿元、8.554亿元和10.136亿元，归属于母公司所有者权益分别为1.672亿元、3.704亿元、5.287亿元和6.073亿元。

昌亚股份涉及转贷金额超亿元，新增固定资产翻两倍；2021年净利润下滑，限塑令下塑料餐饮具为主要产品；外销占比超95%，原材料价格波动受其上游石油价格波动影响；应收账款走高，处罚不断，社保公积金欠缴。

公司历史与债务风险

公司的前身昌亚有限设立于2013年1月14日，设立时注册资本为350万美元。2021年12月，整体变更为股份有限公司。昌亚股份实际控制人最早的经营主体是昌亚制品，为应对IPO的需要，公司通过资产转让方式将主要经营性资产转移至昌亚股份体内，且于2020年完成企业注销。然而，昌亚制品曾为恒佳纸制品872.87万元债务提供担保且承担连带责任，且此担保债务至今尚未清偿完毕，案件执行仅处于终结本次执行状态，而昌亚制品又采取了简易注销程序，这使得昌亚制品股东存在对该公司尚未了结的债务承担民事责任的风险。

昌亚股份的控股股东为昌亚控股，截至招股说明书签署日，昌亚控股直接持有本公司53,591,000股，占发行前股本总额的57.76%。公司实际控制人为徐建海和王美兰，双方系夫妻关系。徐建海、王美兰通过控制昌亚控股间接持有公司53,591,000股，占发行前股本总额的57.76%；同时，徐建海直接持有本公司13,272,440股，占发行前股本总额的14.30%。徐建海、王美兰夫妇合计控制公司72.06%的表决权，为公司的实际控制人。

投资项目与财务表现

值得权衡财经iqchj注意的是，2020年和2021年，公司转贷的金额分别为7,100万元和4,810万元。2021年和2022年，公司现金分红金额分别为980万元和1056万元。报告期公司现金流入并不佳，2020年和2021年仅过千万，2023年1-9月流失超四千万元。

报告期各期，公司折旧费用分别为1,518.17万元、1,967.49万元、2,520.70万元和2,107.77万元。本次募投项目拟新增固定资产投资6.104亿元，占公司截至2022年末固定资产账面原值的比例为193.26%。

产品结构与市场前景

昌亚股份是国内一次性餐饮具行业的领先企业，专业从事塑料餐饮具、生物可降解餐饮具及纸制餐饮具的研发、生产和销售。公司的主要产品为一次性餐饮具，包括各类材质的餐具、餐盒、吸管、杯盘等，属于快消易耗品，并在餐饮、食品包装、家居日用、户外旅游及公共服务等日常场景下广泛使用。

公司塑料产品收入占比接近90%，在全球限塑、“双碳”的背景下，昌亚股份的塑料产业之路或受阻。实际上，昌亚股份业绩在去年前三季度已经出现了下滑。2020年-2023年1-9月，公司营